Obbligazioni societarie: Teflon di fronte alla volatilità dei tassi d'interesse

Daniele, quali sono state le maggiori sfide per gli investitori in obbligazioni societarie nel 2024?

Il 2024 non è stato un anno noioso per gli investitori obbligazionari! L'incertezza sull'inflazione e la dipendenza dai dati autoproclamata dalle banche centrali hanno portato a un'elevata volatilità dei tassi d'interesse. In molti Paesi si sono tenute elezioni che hanno polarizzato i cittadini. E la più importante, l'elezione presidenziale degli Stati Uniti, deve ancora arrivare. A questo si aggiungono le tensioni della situazione geopolitica e l'incertezza sugli sviluppi economici.

Come hanno reagito le obbligazioni societarie globali?

Le obbligazioni societarie hanno dimostrato ancora una volta le loro qualità di Teflon. Sebbene la volatilità dei tassi di interesse abbia influito sulla performance assoluta, il premio di rischio - il rendimento in eccesso rispetto ai titoli di Stato - è diminuito costantemente. Anche durante la correzione del mercato azionario in agosto, non c'è stato alcun segno di panico. Il conseguente moderato allargamento degli spread ha creato alcune interessanti opportunità di investimento.

Secondo lei, cosa c'è dietro questa resilienza?

La forte domanda degli investitori e gli elevati afflussi di fondi alla ricerca di investimenti sono stati un importante pilastro di sostegno per il mercato. Anche la valanga di nuove emissioni è stata facilmente assorbita. Gli investitori orientati al rendimento continuano a favorire il mercato delle obbligazioni societarie investment-grade. Queste condizioni favorevoli saranno probabilmente rafforzate nel quarto trimestre da fattori stagionali positivi.

Cosa possiamo aspettarci esattamente?

Le obbligazioni societarie si trovano in una posizione privilegiata in termini di ambiente economico che i mercati si aspettano, con un'inflazione bassa e una crescita moderata. Inoltre, gli emittenti investment-grade hanno bilanci molto solidi e possono facilmente resistere a un rallentamento economico.

Questo vale per tutti i settori e gli emittenti?

No, siamo molto cauti su alcuni settori ciclici in particolare. Ad esempio, il settore automobilistico deve affrontare diverse sfide. Oltre al rallentamento della domanda dei consumatori, i produttori e i fornitori stanno lottando con una sovraccapacità autoinflitta e con una transizione verso la mobilità elettrica guidata dalla politica. Pertanto, privilegiamo i settori non ciclici come la sanità e le telecomunicazioni. Ci piace anche il settore dell'energia come copertura economica contro gli sconvolgimenti geopolitici. Poiché il contesto è incerto e i premi di rischio sono relativamente bassi rispetto agli standard storici, la selezione degli emittenti rimane fondamentale.

Cosa cerca?

Preferiamo le aziende solide con modelli di business trasparenti, e ci piace anche acquistare obbligazioni subordinate. Le obbligazioni subordinate, sia nel settore finanziario (banche e assicurazioni) che in quello non finanziario (ibridi societari), offrono un interessante premio aggiuntivo e sono state tra i segmenti più performanti del reddito fisso quest'anno.

La Fed è stata l'ultima grande banca centrale a tagliare i tassi lo scorso settembre e si prevedono ulteriori tagli. Cosa significa questo per il mercato obbligazionario in generale e per le obbligazioni societarie in particolare?

I tagli dei tassi che sono già stati attuati e le mosse previste che sono state prezzate nelle curve dei rendimenti hanno portato a una normalizzazione delle curve dei rendimenti, attesa da tempo. Per la prima volta in oltre due anni, il rendimento dei Treasury statunitensi a due anni è inferiore a quello dei Treasury a dieci anni.

Cosa segnala questo?

Le curve più ripide sono positive per le obbligazioni societarie, perché attirano fondi in cerca di rendimento da attività a breve termine con rendimenti più bassi. I tassi di interesse a breve termine più bassi hanno anche un effetto positivo indiretto sulle obbligazioni societarie, in quanto riducono il costo del finanziamento per le aziende e i consumatori e sostengono l'economia. Infine, ma non meno importante, i tassi più bassi a breve termine in dollari e in euro rendono le obbligazioni societarie globali più interessanti per gli investitori svizzeri, in quanto riducono lo spread rispetto ai tassi d'interesse locali e quindi il costo della copertura valutaria.

Quali sono i settori che beneficiano maggiormente dei tassi d'interesse più bassi?

Il principale beneficiario dei tassi d'interesse più bassi è senza dubbio il settore immobiliare. Dopo un anno disastroso nel 2022, quando il brusco aumento dei tassi d'interesse ha fatto impennare i premi di rischio e molte società immobiliari non hanno potuto accedere al mercato obbligazionario per rifinanziare il proprio debito, quest'anno il settore ha sovraperformato di gran lunga. Tuttavia, rimaniamo cauti, soprattutto per quanto riguarda le società immobiliari europee, in quanto la leva finanziaria è molto elevata e permangono problemi strutturali. Per quanto riguarda i titoli finanziari, il quadro è misto. Da un lato, i margini di interesse netti risentiranno della riduzione dei tassi di interesse, ma le curve più ripide hanno un effetto positivo sulla trasformazione delle scadenze. Nel complesso, rimaniamo positivi su banche e assicurazioni, ma ci concentriamo sui campioni nazionali più solidi.

In che misura ritiene che le elezioni presidenziali statunitensi giochino un ruolo nella selezione dei obbligazioni - e quali sono i settori favoriti in caso di elezione di Harris o Trump?

L'impatto delle elezioni presidenziali statunitensi sui mercati è spesso a breve termine, difficile da valutare e spesso sovrastimato. In generale, una vittoria del candidato democratico tenderebbe ad essere negativa per i mercati azionari e il dollaro, portando ad un abbassamento dei tassi di interesse, mentre una vittoria di Trump avrebbe l'effetto opposto, ma questo sarebbe oscurato dalla sua nota imprevedibilità. Qualunque sia l'esito, la fine dell'incertezza sarà positiva. L'impatto sulle obbligazioni societarie sarebbe al massimo indiretto e di natura più a lungo termine. Abbiamo rivisto il nostro posizionamento nel settore sanitario statunitense, ma non abbiamo apportato ulteriori modifiche legate alle elezioni.