A marzo, l'approvvigionamento energetico ha persino oscurato l'intelligenza artificiale nei titoli dei giornali. I mercati finanziari hanno scontato una stagflazione a fronte di un aumento del 50% del prezzo del petrolio, un'interpretazione ingiustificata simile a quella del 2022. Per ragioni tattiche legate alle elezioni, è più probabile una rapida de-escalation in Medio Oriente o, al contrario, un'escalation militare per porre fine al blocco delle forniture di petrolio.
Ciò che inizialmente, come la maggior parte degli osservatori, avevamo valutato come un breve intervento militare degli Stati Uniti in una regione delicata per l'economia mondiale, è degenerato in una carenza di forniture di petrolio e gas naturale verso l'Asia e l'Europa. Di fronte a un aumento del prezzo del petrolio del 50%, i mercati finanziari hanno scontato uno scenario di stagflazione: l'inflazione più alta costringerebbe le banche centrali ad aumentare i tassi di interesse, rallentando così l'economia fino alla stagnazione. Questa narrazione ricorda il 2022. All'epoca, i salari aumentarono dopo la pandemia da Covid-19 a causa della carenza di manodopera, così come i prezzi di beni e servizi a seguito di problemi nelle catene di approvvigionamento. Applicando questa analisi alla situazione attuale, uno scenario di stagflazione ci sembra tuttavia ingiustificato, poiché l'aumento dei prezzi è dovuto principalmente al rincaro dei costi energetici. Ci aspettiamo quindi che i mercati finanziari tornino presto a concentrarsi sui temi dell'intelligenza artificiale e del credito privato. Le maggiori distorsioni di mercato emerse le identifichiamo nelle obbligazioni.
La perdita di potere d'acquisto dei consumatori statunitensi a causa dell'aumento dei prezzi della benzina avrà un impatto negativo per i Repubblicani nelle prossime elezioni di metà mandato a novembre. Il nostro scenario principale prevede quindi una rapida de-escalation in Medio Oriente. Dove si sono create distorsioni sfruttabili nei mercati finanziari? Le aspettative sui tassi di interesse hanno subito un'inversione di tendenza: se a febbraio si prevedevano riduzioni dei tassi, ad esempio da parte della Federal Reserve statunitense, ora il mercato sta scontando aumenti dei tassi. Riteniamo che ciò sia eccessivo. Approfittiamo di questa situazione aumentando la durata delle obbligazioni statali globali, che dovrebbero beneficiare di un calo dei timori sull'inflazione e di un allentamento dei tassi di interesse (vedi grafico). Solo il calo dei rendimenti statunitensi ai livelli di inizio marzo genererebbe guadagni del 5% su un'obbligazione a 20 anni. Al contrario, chiudiamo la posizione nelle obbligazioni statali in AUD, che sono state sostenute da un aumento del 10% della valuta delle materie prime. Tranne che in fasi di inflazione, continuiamo ad attribuire alla durata delle obbligazioni statali un importante effetto diversificante in un portafoglio misto.
Il mercato azionario globale ha perso circa l'8% in USD dal suo massimo di fine febbraio. L'euforia percepibile di fine febbraio è quindi diminuita, il che, insieme alla crescita costante degli utili aziendali, supporta il nostro sovrappeso nelle azioni. A livello regionale, si rendono necessari cambiamenti mirati: gli Stati Uniti hanno perso significativamente meno nella crisi iraniana, ma venti contrari arrivano dal mercato del lavoro (in parte legati all'IA) e dal settore del credito privato in difficoltà. I mercati emergenti sono meno favoriti rispetto ai trimestri precedenti, poiché gli investitori stanno scontando aspettative troppo ambiziose nelle grandi aziende legate all'IA. Il mercato azionario svizzero, invece, si presenta in modo completamente diverso, con prospettive troppo pessimistiche già scontate. Non apportiamo modifiche agli investimenti alternativi e rimaniamo sovrappesati in oro dopo la correzione dei prezzi. Tra l'altro, investimenti alternativi come gli Insurance-Linked Bonds hanno contribuito con successo alla diversificazione nel turbolento mese di marzo.
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