I mercati azionari sfidano le elezioni americane: In vista il rally di fine anno

Nonostante le imminenti elezioni negli Stati Uniti, lo slancio dei mercati azionari rimane inalterato. La tendenza al rialzo è intatta e la fase stagionale più forte dell'anno sta per iniziare. Tra i consueti fattori trainanti vi sono i versamenti nei piani pensionistici privati e professionali e gli stagione natalizia, che portano alle aziende un aumento delle vendite. L'ambiente per le azioni rimane favorevole grazie a un'economia robusta, a tagli pronunciati dei tassi d'interesse in tutto il mondo, alle condizioni finanziarie allentate e a una politica fiscale espansiva. Sebbene la crescita degli utili negli Stati Uniti sia stata piuttosto modesta, pari al 3% su base annua nel terzo trimestre, le aziende hanno ancora una volta sorpreso positivamente con le loro relazioni sugli utili.

L'ostacolo: valutazioni elevate

Tuttavia, siamo preoccupati per la valutazione. Con un rapporto prezzo/utili (P/E) di 25, il principale indice statunitense S&P 500 ha un prezzo estremamente elevato in termini storici. Ciò è tanto più vero se si considerano le stime sugli utili del 14% per il 2025. Il premio di rischio per le azioni  è quindi nuovamente negativo a causa del recente aumento dei rendimenti negli Stati Uniti. Anche il sentiment sta diventando più euforico. Gli investitori non si coprono quasi più, solo pochi si aspettano ancora una recessione e molti hanno acquistato azioni a scapito della liquidità e delle obbligazioni. Cosa pesa di più? I fattori positivi superano quelli negativi, in quanto il surriscaldamento - come è avvenuto nel 1999 con l'ondata di nuovi prodotti finanziari nei settori della tecnologia, dei media e delle telecomunicazioni - non si è (ancora) materializzato. Ci aspettiamo quindi ulteriori rialzi dei prezzi delle azioni fino alla fine dell'anno e rimaniamo sovrappesati.

Torre del debito USA: sempre più in alto

Manteniamo la nostra posizione sottopesata nelle obbligazioni a causa del premio per il rischio di credito molto basso. Rimaniamo cauti anche nei confronti dei titoli di Stato statunitensi. Il debito pubblico continuerà probabilmente ad aumentare, indipendentemente dall'esito delle elezioni presidenziali. Preferiamo i titoli di Stato dell'Eurozona, dove il debito e la crescita economica sono più deboli.

Come valutiamo attualmente i mercati finanziari e come ci posizioniamo?

Banche statunitensi favorevoli con un forte slancio dei prezzi e degli utili

• Gli utili delle banche statunitensi nel terzo trimestre sono stati superiori di circa il 10% rispetto alle previsioni degli analisti. Di conseguenza, i prezzi delle azioni hanno continuato la loro tendenza al rialzo, con revisioni al rialzo molto elevate rispetto al mercato nel suo complesso.
• Nonostante i guadagni già impressionanti (32% da inizio anno), il settore bancario rimane valutato in modo relativamente favorevole (rapporto P/E di 13 contro 25 per l'SPX).

Il dollaro forte sta diventando un peso per le obbligazioni dei mercati emergenti

• Da marzo 2022, abbiamo mantenuto una posizione sovrappesata nelle obbligazioni dei mercati emergenti a scapito dei titoli di Stato globali. Da allora, abbiamo ottenuto una sovraperformance del 19%. Questa si è rivelata una delle nostre migliori operazioni obbligazionarie.
• Ora il vento sembra cambiare un po', i prezzi risentono del rafforzamento del dollaro USA e sembra possibile un'inversione di tendenza.
• Mentre il ciclo di riduzione dei tassi di interesse nei paesi asiatici deve ancora arrivare, i paesi sudamericani come il Brasile hanno già aumentato nuovamente i tassi di interesse.
• Poiché i rendimenti reali rimangono molto interessanti e le dinamiche del debito sembrano essere meglio controllate rispetto ad alcuni paesi industrializzati, manteniamo la nostra posizione. Tuttavia, dimezziamo il nostro sovrappeso e quindi prendiamo parte dei profitti.

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