Les marchés boursiers défient les élections américaines

Malgré les élections américaines à venir, la dynamique des marchés boursiers reste intacte. La tendance à la hausse est intacte - et la phase saisonnière la plus forte de l'année commence. Parmi les facteurs habituels, citons les versements aux régimes de retraite privés et professionnels, ainsi que les affaires de Noël, qui entraînent une augmentation des ventes des entreprises. L'environnement des actions reste favorable grâce à une économie robuste, à des baisses de taux d'intérêt prononcées dans le monde entier, à des conditions financières souples et à une politique budgétaire expansive. Bien que la croissance des bénéfices aux États-Unis ait été plutôt modeste (3 % en glissement annuel au troisième trimestre), les entreprises ont une fois de plus surpris positivement avec leurs rapports sur les bénéfices.

La pierre d'achoppement : les valorisations élevées

Toutefois, nous sommes préoccupés par la valorisation. Avec un ratio cours/bénéfice (P/E) de 25, l'indice phare américain S&P 500 est historiquement valorisé à un niveau extrêmement élevé. Cela est d'autant plus vrai que les bénéfices sont estimés à 14 % pour 2025. La prime de risque des actions est donc à nouveau négative en raison de la récente hausse des rendements aux États-Unis. Le sentiment devient également plus euphorique. Les investisseurs ne se couvrent guère, seuls quelques-uns s'attendent encore à une récession et beaucoup ont acheté des actions au détriment des liquidités et des obligations. Qu'est-ce qui pèse le plus lourd ? Les facteurs positifs l'emportent sur les facteurs négatifs, car la surchauffe - comme en 1999 avec l'afflux de nouveaux produits financiers dans les secteurs de la technologie, des médias et des télécommunications - ne s'est pas (encore) concrétisée. Nous prévoyons donc une poursuite de la hausse des prix des actions jusqu'à la fin de l'année et restons surpondérés.

Tour de la dette américaine - de plus en plus haut

Nous maintenons notre sous-pondération des obligations en raison de la très faible prime de risque de crédit et des obligations d'État suisses qui restent peu attrayantes. Nous restons également prudents en ce qui concerne les obligations d'État américaines. En effet, la dette publique devrait continuer à augmenter, quelle que soit l'issue de l'élection présidentielle. Nous privilégions les emprunts d'État de la zone euro, où la dette et la croissance économique sont plus faibles.

Comment évaluons-nous actuellement les marchés financiers et comment nous positionnons-nous ?

Les actions suisses avec des bénéfices décevants

• L'indice général des actions suisses SPI ne progresse pas et suit une tendance latérale depuis le mois de juin. Son caractère défensif et l'impact négatif du franc suisse fort rendent actuellement le marché domestique peu attractif.
• Alors que les bénéfices des entreprises américaines repartent à la hausse, la croissance reste faible en Suisse. La stagnation de Nestlé (0% de croissance attendue des bénéfices en 2025) n'a guère d'effet stimulant.
• Nous ramenons les actions suisses à un niveau neutre.

Banques américaines favorables avec une forte dynamique prix/bénéfices

• Les bénéfices des banques américaines au troisième trimestre ont été supérieurs d'environ 10 % aux prévisions des analystes. En conséquence, le prix des actions a poursuivi sa tendance à la hausse, les révisions à la hausse étant très élevées par rapport à l'ensemble du marché.
• Malgré des gains déjà impressionnants (32% depuis le début de l'année), le secteur bancaire reste relativement bien valorisé (ratio P/E de 13 contre 25 pour le SPX).

La force du dollar américain devient un fardeau pour les obligations des marchés émergents

• Depuis mars 2022, nous avons surpondéré les obligations des marchés émergents au détriment des obligations d'État mondiales. Depuis lors, nous avons réalisé une surperformance de 19 %. Cette opération s'est avérée être l'une de nos meilleures transactions obligataires.
• Actuellement, la dynamique s'essouffle quelque peu. Les prix souffrent de l'appréciation du dollar américain et un renversement de tendance semble possible.
• Alors que le cycle de baisse des taux d'intérêt dans les pays asiatiques est encore à venir, les pays d'Amérique du Sud, comme le Brésil, ont déjà relevé leurs taux d'intérêt.
• Comme les rendements réels restent très attractifs et que la dynamique de la dette semble mieux maîtrisée que dans certains pays industrialisés, nous maintenons notre position. Toutefois, nous réduisons de moitié notre surpondération et prenons ainsi une partie des bénéfices.

Allocation d'actifs tactique novembre 2024