Obligations de la Confédération - toujours trop chers ?
Il y a environ un an et demi, nous vous parlions des prix élevés des Obligations de la Confédération. Aujourd'hui, nous prenons de nouveau le pouls du marché et examinons les alternatives possibles.
En août 2022, le spread de swap à 10 ans était d'environ 90 points de base. Après deux années volatiles, il s'établit désormais à un peu plus de 50 points de base. Il reste donc supérieur à la moyenne à long terme, qui se situe entre 0 et 40 points de base. Les différentes échéances du spread de swap sont actuellement plus divergentes que par le passé. Ainsi, les échéances courtes se situent déjà à nouveau dans la fourchette des valeurs historiques. La baisse surprise des taux d'intérêt de la Banque nationale suisse n'a pas non plus provoqué de changement jusqu'à présent.
Qu'est-ce que le spread de swap et à quoi sert-il ?
Les swaps reflètent les attentes du marché en matière de taux d'intérêt et constituent un instrument courant de couverture du risque de taux d'intérêt pour de nombreux participants au marché. Le spread de swap correspond à la différence entre le taux de swap pour une échéance donnée et le rendement d'une Obligation de la Confédération suisse avec une échéance identique. Concrètement, par exemple, le taux swap suisse à 10 ans est de 1,16 % (22/03/24) et le rendement d'une Obligation de la Confédération suisse à 10 ans est de 0,63 % (22/03/24). Le spread de swap est donc de 0,53 %.
Le niveau des spreads de swap est un indicateur du sentiment de risque qui prévaut sur le marché.
- Si la demande de couverture du risque de taux d'intérêt augmente, les participants au marché sont prêts à payer plus pour la couverture. Le « swap » du risque devient plus cher et se traduit par des spreads de swap plus élevés.
- En outre, une forte demande d'obligations d'État entraîne une hausse du spread de swap en raison de la baisse des rendements. Les Obligations de la Confédération sont considérées comme une « valeur refuge » en période d'incertitude accrue et d'aversion au risque élevée.
- Par le passé, on pouvait également observer une augmentation du spread des swaps lorsque les marchés anticipaient une hausse des taux d'intérêt des banques centrales.
Les incertitudes alimentent l'aversion au risque
Les principaux moteurs de la divergence des rendements des swaps et des Obligations de la Confédération sont les incertitudes, telles que les conséquences de la chute du Crédit Suisse, l'inflation ou les guerres. Dans un tel contexte, les investisseurs se tournent de plus en plus vers les Obligations de la Confédération sûrs. C'est ce que l'on a pu observer lors de la dernière enchère par appel d'offres. La Confédération a augmenté d'un peu plus de 400 millions de francs suisses la valeur de deux emprunts arrivant à échéance en 2033 et 2043. Les offres ont dépassé le milliard.
Les besoins en capitaux de la Confédération sont moins importants
Un autre facteur de stabilisation des prix est le volume d'émission d'obligations prévu par l'administration fédérale des finances pour 2024. Il est plus faible qu'auparavant. Les émissions d'obligations pour l'année en cours s'élèvent à un peu plus de 5 milliards de francs suisses. Compte tenu des échéances, le portefeuille d'Obligations de la Confédération augmentera de 1,8 milliard de francs suisses. À titre de comparaison, en 2023 et 2022, le portefeuille après échéances a augmenté de 3,4 et 2,5 milliards de francs suisses, respectivement. La raison principale de l'aplatissement du volume des emprunts est le frein à l'endettement en vigueur dans le pays.
Qu'est-ce que le frein à l'endettement suisse ?
Le frein à l'endettement suisse est en vigueur depuis 2003. Il s'agit d'une règle constitutionnelle qui limite l'endettement maximal de la Confédération. Selon cette réglementation, les dépenses doivent être équilibrées à long terme avec les recettes. Pour l'ensemble des administrations publiques (Confédération, cantons et communes), le taux d'endettement mesuré selon la méthode de Maastricht s'élève à environ 27 % du PIB à la fin de l'année 2023. Le niveau d'endettement de la Suisse est donc très bas en comparaison internationale. Par conséquent, la Confédération a tendance à devoir émettre moins d'obligations que les pays dont les règles budgétaires sont plus souples. Le frein à l'endettement de la Suisse favorise la stabilité financière et renforce la confiance des investisseurs dans la gestion budgétaire à long terme du pays.
Les Confédérés restent toujours trop chers
Si l'on observe les différents secteurs de l'indice Swiss Bond, l'attractivité relative des Obligations de la Confédération reste faible, en particulier pour les échéances les plus longues. Nous restons sous-pondérés sur les obligations d'État suisses dans nos produits d'investissement. Il existe de nombreuses alternatives offrant des rendements plus attrayants pour un risque similaire.
Où sont les alternatives ?
On peut citer, par exemple, les cantons, les villes suisses, la Centrale d'émission de lettres de gage des banques cantonales suisses ou la Banque d'émission de lettres de gage des établissements hypothécaires suisses. Les obligations de ces émetteurs sont notées de AA à AAA. Elles continuent de se négocier avec une prime attractive par rapport aux Obligations de la Confédération et sont considérées comme très sûres grâce à leur notation de crédit élevée. Le graphique ci-dessous montre les spreads par rapport aux Obligations de la Confédération. La prime des obligations sécurisées, en particulier, reste nettement supérieure à la moyenne à long terme. Le rendement annuel d'un emprunt de la Confédération arrivant à échéance en 2034 s'élève à un maigre 0,63 %, alors qu'une obligation du canton de Bâle-Ville, également notée AAA, rapporte environ 1,14 %, et que celle de la Banque des Lettres de Gage atteint même 1,36 %.
Nous restons prudents
Secteur industriel : Bien que les spreads/primes de risque aient récemment augmenté, ils restent dans la moyenne des dernières années. Pour les entreprises cycliques, nous prévoyons une hausse des spreads en raison de la poursuite de l'affaiblissement de l'industrie. L'indice des directeurs d'achat (PMI) est considéré comme un indicateur avancé important de l'évolution de l'économie. Même si l'indice s'est quelque peu redressé en février, il est resté en dessous du seuil de croissance pour le quatorzième mois consécutif.
En raison de la situation économique incertaine, la sélection des émetteurs reste essentielle, car des coûts de refinancement plus élevés peuvent nuire à la stabilité financière des entreprises. Nous nous attendons à ce que les spreads de crédit des entreprises solides et non cycliques restent stables.
Qu'est-ce qu'un appel d'offres ?
Les Obligations de la Confédération sont émis par voie d'appel d'offres depuis 1980. Chaque année, en décembre, le calendrier d'émission pour l'année suivante est publié. En règle générale, les adjudications ont lieu chaque mois, le deuxième mercredi du mois. Lors de l'émission, seuls le taux d'intérêt nominal et la durée sont fixés. Le montant et le prix d'émission sont déterminés sur la base des offres soumises. Les participants à la procédure d'adjudication peuvent soumettre autant d'offres qu'ils le souhaitent, « au mieux » ou à des prix différents. L'attribution se fait selon la méthode du prix unique, ou méthode hollandaise. Cela signifie que le prix le plus bas encore accepté s'applique à tous. Par conséquent, seuls ceux qui ont proposé au moins le prix accepté ou « au mieux » sont pris en compte.
Cet article a été mis à jour. Publié initialement le 11 août 2022.
